淡水河谷潰壩事故、澳大利亞颶風(fēng)天氣，造成上半年主流礦山超預(yù)期減產(chǎn)，疊加非主流礦復(fù)產(chǎn)緩慢，鐵礦石需求同比大幅增加。而下半年，全球鐵礦石供應(yīng)將有明顯增加。淡水河谷將繼續(xù)積極推動(dòng)礦山復(fù)產(chǎn)及S11D項(xiàng)目提產(chǎn)，澳大利亞三大礦山的產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)預(yù)計(jì)也將恢復(fù)至正常水平，另外，非主流礦山的增產(chǎn)影響則于下半年逐步體現(xiàn)。
A淡水河谷：潰壩事故的影響逐步減弱
潰壩事故是上半年減產(chǎn)的最主要原因
潰壩事故是導(dǎo)致淡水河谷上半年減產(chǎn)的最主要原因，據(jù)估算，此次事故共影響鐵礦石產(chǎn)能9280萬噸，球團(tuán)礦產(chǎn)能1100萬噸停產(chǎn)，停產(chǎn)項(xiàng)目包括：南部系統(tǒng)的Feijao礦山、Vargem?Grande以及Fabrica項(xiàng)目，涉及鐵礦石產(chǎn)能4000萬噸；東南系統(tǒng)Minas項(xiàng)目的Brucutu礦區(qū)，涉及鐵礦石年化干選產(chǎn)能1000萬噸，濕選產(chǎn)能2000萬噸；東南系統(tǒng)Mariana項(xiàng)目的Timbopeba礦區(qū)以及Alegria礦山，分別涉及鐵礦石年化產(chǎn)能1280萬噸和1000萬噸；南部系統(tǒng)的Fabrica和VargemGrande球團(tuán)廠，涉及球團(tuán)年化產(chǎn)能1100萬噸。結(jié)合各個(gè)項(xiàng)目停產(chǎn)時(shí)間來推算（假設(shè)Timbopeba和Alegria礦山于9月底復(fù)產(chǎn)），在不考慮礦山復(fù)產(chǎn)期間生產(chǎn)效率損失情況下，可以大致推算出事故可能造成淡水河谷2019年鐵礦石產(chǎn)量同比下降6000萬噸，球團(tuán)礦產(chǎn)量下降1020萬噸。
但在實(shí)際生產(chǎn)過程中，2019年上半年淡水河谷東南系統(tǒng)的Minas及Mariana項(xiàng)目產(chǎn)量同比下降1441萬噸，南部系統(tǒng)產(chǎn)量同比下降2283萬噸。如果假設(shè)以上產(chǎn)量的下降均系相應(yīng)項(xiàng)目停產(chǎn)期間產(chǎn)量的損失，那么結(jié)合各個(gè)項(xiàng)目停復(fù)產(chǎn)時(shí)間來推算（假設(shè)Timbopeba和Alegria礦山于9月底復(fù)產(chǎn)），可以推算出此次事故可能導(dǎo)致淡水河谷2019年減產(chǎn)7400萬噸。這樣估算的減產(chǎn)影響高于上文估計(jì)值，主要因?yàn)閷?shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)體現(xiàn)了非停產(chǎn)礦山由于監(jiān)管趨嚴(yán)以及上半年巴西暴雨而損失的生產(chǎn)效率，因而2019年淡水河谷實(shí)際減產(chǎn)影響大約在6000萬—7500萬噸。
停產(chǎn)礦山陸續(xù)復(fù)產(chǎn)
自事故發(fā)生至今，淡水河谷一直在努力推動(dòng)停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)。目前Brucutu礦山的1000萬噸干法選礦產(chǎn)能已經(jīng)于4月17日復(fù)產(chǎn)，而剩余的2000萬噸濕法選礦產(chǎn)能也于6月19日宣布復(fù)產(chǎn)。Vargem?Grande項(xiàng)目的部分干法選礦產(chǎn)能也于7月24日宣布即將復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將提高鐵礦石產(chǎn)量500萬噸/年。至此，淡水河谷剩余5780萬噸鐵礦石產(chǎn)能尚處于停產(chǎn)狀態(tài)。即使這部分停產(chǎn)礦山年內(nèi)無法復(fù)產(chǎn)，但三季度、四季度因潰壩事故導(dǎo)致的產(chǎn)量損失仍將環(huán)比縮小，其中三季度或表現(xiàn)得尤為明顯。
同時(shí)，6月12日，淡水河谷曾表示希望再接下去的6—12個(gè)月中從Timbopeba、VargemGrande、Alegria以及Pico開發(fā)出3000萬噸的產(chǎn)能，且Timbopeba和Alegria礦山并不涉及上游式尾礦壩，停產(chǎn)情況與已復(fù)產(chǎn)的Brucutu礦山較為類似，因此我們推測，Timbopeba和Alegria礦山在2019年年內(nèi)復(fù)產(chǎn)的概率較高。若下半年礦山還有復(fù)產(chǎn)，則減產(chǎn)影響將進(jìn)一步消退。
北部系統(tǒng)將恢復(fù)正常生產(chǎn)狀態(tài)
淡水河谷4—5月遭遇嚴(yán)重的暴雨天氣，致北部系統(tǒng)生產(chǎn)受阻，產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期下滑。NorthernandEasternRanges減產(chǎn)最為明顯，該項(xiàng)目上半年鐵礦石產(chǎn)量同比下降1194萬噸（-19.64%）；S11D項(xiàng)目在提產(chǎn)50%的技術(shù)條件已基本達(dá)成的情況下，二季度產(chǎn)量僅同比增加9.89%；而北部系統(tǒng)的主要發(fā)貨港PDM發(fā)運(yùn)量在4月亦同比大幅減少1041萬噸。
5月中旬以后暴雨天氣影響消退，PDM發(fā)運(yùn)量已回升至同期正常水平。隨著生產(chǎn)擾動(dòng)減少，我們認(rèn)為淡水河谷北部系統(tǒng)的鐵礦石產(chǎn)量將出現(xiàn)較明顯的增加。
產(chǎn)量預(yù)估
淡水河谷2019年鐵礦石和球團(tuán)礦的銷售目標(biāo)區(qū)間為3.07億—3.32億噸，預(yù)計(jì)最終銷量將落于區(qū)間中值附近。在此基礎(chǔ)上，綜合考慮潰壩事故對鐵礦石產(chǎn)量的影響，以及其他生產(chǎn)擾動(dòng)因素消退后北部系統(tǒng)產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期，2019年淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量大致可能為3.23億噸，同比下降約6100萬噸，其中下半年環(huán)比增加4900萬噸；球團(tuán)產(chǎn)量可能約為4400萬噸，同比下降約1100萬噸，下半年環(huán)比增加190萬噸；鐵礦石及球團(tuán)總銷量大約為3.2億噸，同比減少4600萬噸，下半年環(huán)比增加4300萬噸。
B澳大利亞三大礦山：供應(yīng)增加預(yù)期較強(qiáng)
上半年颶風(fēng)影響較大
颶風(fēng)維羅妮卡于3月22日登陸皮爾巴拉地區(qū)，對力拓和必和必拓及其發(fā)運(yùn)港口造成了嚴(yán)重影響，導(dǎo)致澳大利亞主流礦山上半年鐵礦石產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量同比明顯下降。3—4月澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)及生產(chǎn)也受到了較嚴(yán)重影響，其中力拓位于沃爾科特港口附近的蘭伯特港A碼頭因此次颶風(fēng)而設(shè)施受損，力拓被迫在4月1日向部分長協(xié)客戶宣布不可抗力，并隨后多次下調(diào)2019年皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石發(fā)運(yùn)目標(biāo)。
根據(jù)澳大利亞三大礦山一季度、二季度生產(chǎn)報(bào)告，上半年三大礦山鐵礦石產(chǎn)量同比下降1800萬噸左右，其中力拓產(chǎn)量下降1300萬噸，必和必拓產(chǎn)量下降450萬噸，F(xiàn)MG產(chǎn)量微降90萬噸。而1—5月澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量同比減少1500萬噸，其中4月發(fā)運(yùn)量同比大幅下降2000萬噸，亦佐證了在此次颶風(fēng)中澳大利亞鐵礦石供應(yīng)損失大約在1800萬噸。
下半年產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量將回升
下半年澳大利亞極端天氣發(fā)生概率一般較低，再考慮澳大利亞各主流礦山的年度生產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)鐵礦石產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量也會環(huán)比回升。
目前力拓皮爾巴拉地區(qū)2019年最新鐵礦發(fā)運(yùn)量目標(biāo)為3.2億—3.3億噸，球團(tuán)及精粉產(chǎn)量目標(biāo)為1070萬—1130萬噸；必和必拓2020財(cái)年（2019年7月至2020年6月）鐵礦石銷量目標(biāo)（歸屬力拓）為2.42億—2.53億噸（100%股權(quán)銷量目標(biāo)為2.73億—2.86億噸）。FMG鐵礦石最新財(cái)年發(fā)運(yùn)目標(biāo)尚未公布，不過目前澳大利亞主流礦山擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目接近尾聲，產(chǎn)能及產(chǎn)量均已計(jì)入平穩(wěn)期，F(xiàn)MG目前對外公布的新增產(chǎn)能項(xiàng)目僅Eliwana，計(jì)劃于2020年投產(chǎn)，產(chǎn)量約1500萬噸，因此我們大致估算2019年下半年FMG鐵礦石發(fā)運(yùn)量與去年同期基本持平。
根據(jù)以上指導(dǎo)目標(biāo)，我們認(rèn)為2019年力拓皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石銷量預(yù)計(jì)達(dá)到3.24億噸，同比減少1400萬噸；必和必拓鐵礦石銷量（100%股權(quán)）預(yù)計(jì)為2.74億噸，同比微增70萬噸；FMG鐵礦石發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)為1.68億噸，基本持平。全年減產(chǎn)的量基本體現(xiàn)在上半年，下半年供應(yīng)基本恢復(fù)至正常水平，鐵礦石總供應(yīng)環(huán)比上半年增加近1900萬噸，其中力拓皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石銷量將環(huán)比回升1500萬噸，供應(yīng)回升最為明顯。
C國產(chǎn)礦：產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度增長
國產(chǎn)礦下半年供應(yīng)增量或擴(kuò)大
受鐵礦石價(jià)格大幅上漲影響，國產(chǎn)礦產(chǎn)量亦出現(xiàn)較大幅度增長。2019年1—6月，國產(chǎn)鐵精粉累計(jì)產(chǎn)量12946.8萬噸，同比則增加621.7萬噸，增幅達(dá)到5.04%。
礦山產(chǎn)能利用率的提升是上半年國產(chǎn)鐵精粉增量的最主要來源。數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)數(shù)量眾多的長期停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)礦山產(chǎn)能利用率和國產(chǎn)鐵精粉日均產(chǎn)量明顯提高。2019年，全國在建、擬建、擴(kuò)建原礦且產(chǎn)量大于百萬噸的礦山有50個(gè)，涉及儲量200億噸，原礦產(chǎn)量接近3.4億噸，在建產(chǎn)能約占40%，約1.36億噸。其中，2019年一季度全國礦山企業(yè)已新增原礦產(chǎn)能7200萬噸，環(huán)比2018年四季度增加6500萬噸。
考慮到長期停產(chǎn)的礦山復(fù)產(chǎn)所需時(shí)間較長，且今年礦山仍受環(huán)保及安檢等政策影響，因而復(fù)產(chǎn)周期可能數(shù)月才能讓復(fù)產(chǎn)礦山達(dá)到正常生產(chǎn)狀態(tài)。另外，新增原礦產(chǎn)能投產(chǎn)也需要耗費(fèi)較長時(shí)間，因此我們認(rèn)為2019年下半年國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量或環(huán)比繼續(xù)增加。市場普遍預(yù)期今年國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量或同比增加1000萬—1500萬噸，下半年產(chǎn)量或同比增加500萬—1000萬噸。
繼續(xù)關(guān)注海外非主流礦山的增產(chǎn)情況
非主流礦數(shù)據(jù)較為模糊且信息較為雜亂，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年全球非主流礦山有接近4400萬噸增產(chǎn)空間，其中，澳大利亞Cliffs和庫蘭島項(xiàng)目有900萬噸增產(chǎn)空間；巴西的MinasRio和CSN有大約2000萬噸的增產(chǎn)空間；印度的卡納塔克邦有600萬噸左右低品礦資源有望在下半年出售；另外，秘魯?shù)氖卒撁佤敽投砹_斯的K&S分別還有500萬噸和100萬噸的增產(chǎn)空間。受復(fù)產(chǎn)周期長影響，上半年非主流礦山復(fù)產(chǎn)速度較為緩慢，不過考慮當(dāng)前鐵礦石普氏指數(shù)仍處于高位，且主流礦山供應(yīng)缺口已持續(xù)近半年，非主流礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量將有所增加。
關(guān)注非主流礦對主流中低品礦替代性
上半年國內(nèi)高爐煉鋼利潤自年初已大幅回落至250元/噸附近，高爐配礦對低品礦的傾斜極為明顯，鐵礦石供需出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張，使得中低品鐵礦石之間的價(jià)差大幅收縮至同期低位，普氏62品價(jià)格指數(shù)與58品價(jià)格指數(shù)之間的價(jià)差已縮小至13美元，據(jù)年初高點(diǎn)31美元已縮小近18美元。低品礦價(jià)格堅(jiān)挺對鐵礦石整體價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。
目前主流礦山的低品礦性價(jià)比已明顯降低，而以印度為首的海外非主流礦山鐵礦石粉礦的增產(chǎn)項(xiàng)目，大多是以中低品位為主。若下半年非主流礦山復(fù)產(chǎn)環(huán)比增加，則將削弱國內(nèi)中低品粉礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)性偏緊的局面。再加上非主流礦山的中低品礦價(jià)格一般低于主流礦山的同品位鐵礦石，對其替代性也較強(qiáng)，因此隨著下半年海外非主流礦山復(fù)產(chǎn)的增多，進(jìn)入中國的非主流中低品礦數(shù)量也將隨之增加，或削弱鐵礦石價(jià)格支撐。
D供需結(jié)構(gòu)推演
綜合前文對鐵礦石供應(yīng)、需求變動(dòng)的分析，并基于淡水河谷復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的假設(shè)，我們對今年鐵礦石的供需情況進(jìn)行了推演。雖然推算的港口庫存變化與實(shí)際港口庫存變化仍有一定出入，但方向基本一致，均顯示在今年二季度，鐵礦石供應(yīng)處于最為緊張的狀態(tài)，導(dǎo)致港口鐵礦石庫存在該季度大幅下降近3000萬噸。
展望下半年，我們認(rèn)為鐵礦石供應(yīng)最緊張的時(shí)間已經(jīng)過去，未來供應(yīng)回升的預(yù)期較強(qiáng)，且國內(nèi)需求受環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)的影響大概率將提高，從而使得鐵礦石供需差逐漸在下半年逐漸收縮。我們預(yù)計(jì)港口鐵礦石庫存去庫速度將逐步放緩直至企穩(wěn)，但年內(nèi)港口庫存較難出現(xiàn)大幅積累，下半年庫存低點(diǎn)可能降至1.1億噸以下，重心或維持在1.1億噸。
供應(yīng)
下半年主流礦山及非主流礦山均有較強(qiáng)的復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，主流礦山供應(yīng)將逐步恢復(fù)，非主流礦山鐵礦石增產(chǎn)數(shù)量或進(jìn)一步增加。
主流礦山方面，淡水河谷積極推動(dòng)礦山復(fù)產(chǎn)，并通過S11D項(xiàng)目提產(chǎn)來減輕產(chǎn)量損失，疊加巴西鐵礦石生產(chǎn)及發(fā)運(yùn)受季節(jié)性因素影響極為明顯，預(yù)計(jì)巴西礦供應(yīng)或?qū)⒚黠@回升。颶風(fēng)因素對澳大利亞三大礦山生產(chǎn)的影響在下半年將基本消除，產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)將環(huán)比小幅回升，全年供應(yīng)相對平穩(wěn)。
非主流礦山方面，受高礦價(jià)刺激，且主流礦山供應(yīng)缺口恢復(fù)尚需時(shí)間等因素影響，國內(nèi)礦山及海外非主流礦山均有較強(qiáng)的復(fù)產(chǎn)及增產(chǎn)動(dòng)力?？紤]到礦山復(fù)產(chǎn)需要時(shí)間較長，預(yù)計(jì)非主流礦增產(chǎn)的影響可能在下半年逐步顯現(xiàn)出來。
另外，上半年主流礦山產(chǎn)量損失較為嚴(yán)重，因此巴西及澳大利亞均采取了減少向中國發(fā)運(yùn)鐵礦石量，從而將供應(yīng)缺口大部分轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)，加劇了國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)的緊張程度。下半年隨著全球礦山生產(chǎn)供應(yīng)的恢復(fù)，主流礦山大概率將恢復(fù)向中國發(fā)運(yùn)鐵礦石的水平，一定程度上或加速國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)缺口的修復(fù)。
需求
下半年環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)作用增強(qiáng)，國內(nèi)鐵礦石需求或已階段性見頂。
6月下旬以來，由于空氣質(zhì)量問題突出，唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)再度趨嚴(yán)，限產(chǎn)對鐵礦石需求的影響已接近去年非采暖季限產(chǎn)最嚴(yán)格的時(shí)期?？紤]到今年8—9月環(huán)保限產(chǎn)大幅放松的概率較低，而11月以后北方重點(diǎn)城市也將進(jìn)入采暖季限產(chǎn)階段，因此下半年環(huán)保限產(chǎn)對鐵礦石需求的抑制作用較上半年降明顯增強(qiáng)。
不過鋼廠進(jìn)口礦庫存一直處于同期偏低水平，鋼材按需采購節(jié)奏有利于港口鐵礦石現(xiàn)貨的需求。并且，三季度終端需求仍有旺季預(yù)期，鋼廠利潤可能改善，疊加非限產(chǎn)地區(qū)鋼廠生產(chǎn)積極性，或?qū)﹁F礦石需求形成支撐。
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